人民币汇率贬值，势头有点凶猛，恐慌情绪比上次跌破7.4还浓厚；股市也连续下跌，市场情绪低迷。

5月31日， 离岸人民币兑美元（CNH）跌破7.13 ，连续跌破7.10、7.11、7.12、7.13四个关口，最低贬值至7.1315，创2022年11月30日以来新低。

【资料图】

在岸人民币汇率（CNY），跌破7.11 ，连续跌破7.09、7.10、7.11三个重要关口，最低贬值至7.1126，创2022年11月30日以来新低。

从5月全月表现看，沪指累计下跌3.57%；深证成指下跌4.8%；创业板指下跌5.65%。值得注意的是， 深证成指与创业板指月线齐收四连阴 。

香港恒生指数 跌1.94%，报18234.27点，再创去年11月底以来新低， 全月跌8.35%，连续两个月下跌。

很明显，今天人民币汇率贬值和股市表现差的直接因素就是，PMI数据太差了。

统计局数据显示， 5月份，制造业PMI为48.8，连续第二个月低于临界点，比上月下降0.4个百分点。

官方的解读是：

5月份制造业PMI继续位于收缩区间，在调查的21个行业中，有11个行业PMI位于扩张区间， 行业景气度呈现一定程度分化 。

产需两端有所放缓，制造业市场需求仍显不足，企业产能释放受到抑制 。但企业信心总体稳定。

看一下具体情况：

生产指数为49.6%， 比上月下降0.6个百分点，表明制造业生产活动有所放缓。

新订单指数为48.3%， 比上月下降0.5个百分点，表明制造业市场需求继续回落。

原材料库存指数为47.6%， 比上月下降0.3个百分点，表明制造业主要原材料库存降幅有所扩大。

从业人员指数为48.4%， 比上月下降0.4个百分点，表明制造业企业用工景气度下降。

供应商配送时间指数为50.5%， 比上月上升0.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。

除了供应商配送时间指数处于扩张区间，制造业其他数据全部收缩。

再看，供应商配送时间指数，它比上个月高，并且还在50上方。

对于制造业来说，配送效率提高了，肯定是好事。

但是我们追问一下背后的原因有哪些？

首先，短时间内配送效率提升了，这不是技术或管理的进步引起的；其次，最近一段时间全社会一直在正常运转，所以不是防控放开引起的。

那么配送效率提升只有一个因素：配送的人多了，配送的货少了。

再进一步追问就是，失业的人多了嘛。

没有订单、没有生产，库存也低，配送的货也少了，失业的人也多了，所以， 供应商配送时间数据提升了，也不是啥好事 。

我们再看一个数据：

大型企业PMI为50.0%，比上月上升0.7个百分点，位于临界点；

中、小型企业PMI分别为47.6%和47.9%，比上月下降1.6和1.1个百分点，低于临界点。

什么意思？

只有大企业在扩张，而且扩张速度越来越快，中小企业在收缩，而且收缩速度越来越快。

所以，制造业的情况是： 有的行业在好转，有的行业在迅速变差；只有数量极少的大型央国企在扩张，广大中小私营企业在收缩。制造业总体情况在不断恶化。

接下来重点看一下汇率问题：

1、这一波汇率贬值压力很大，市场恐慌情绪升温。

我们看一下，离岸人民币和在岸人民币汇率的比值，波动中枢已经达到了1.0020，显著高于1.0000。

真正跌破1的日子屈指可数。

什么意思呢？市场恐慌情绪升温。

在岸人民币和离岸人民币汇差扩大，且离岸人民币贬值速度更快。

由于离岸人民币市场相对更自由，更不受约束，所以更能反映市场情绪。

所以，市场情绪恐慌的时候，离岸人民币汇率贬值的幅度就更大，这个数字也就更高。

我们对比一下，2022年5月到10月份人民币汇率那波贬值，离岸人民币汇率从6.7一直贬值到7.3，创历史记录。

但是离岸和在岸汇率比值，反映在图表上，两头的数字明显大于1，中间的数字仍然在1附近，甚至不少时间都在1下方。

什么意思？

除了5月份趋势扭转，开始贬值，以及10月底汇率跌破7.3关口时，市场情绪稍微有些升温之外， 人民币汇率在这一段时间的贬值过程中，并未出现显著的恐慌情绪。

所以，这一次人民币汇率贬值，以及背后所反映的市场情绪，需要特别警惕。

2、这一波汇率贬值，内在驱动力量更大。

为什么当时贬值到7.3，恐慌情绪都没怎么释放，现在才贬值到7.1，市场就开始慌了呢？

最大的一个区别是，当时人民币汇率贬值，主要是外部力量推动，即美元升值幅度太大了。

在美联储加息周期下，美元指数过于强势，连续突破多个关口，最多上涨到114，累计涨幅25.7%。

相比之下，人民币汇率才贬值到7.4关口，累计跌幅12%。

如果以美元指数为基础，人民币汇率少贬值了13.6%，人民币“均衡汇率”在8上方。结果人民币才跌到7.3关口，说明人民币汇率明显更强势。

也就是说，虽然看上去上一次人民币兑美元汇率大幅贬值，但是相对于其他货币都是升值的，表现并不弱。

因此， 即便人民币汇率跌破7.0关口，甚至跌到7.4区间，市场并未出现多大的恐慌。

这一次呢？情况完全颠倒了过来，就是内部因素驱动，导致市场情绪恐慌。

从3月份开始，人民币汇率和美元指数就开始背离，美元指数向下走，人民币汇率“向上”走。

具体来说就是，全球市场开始交易“衰退预期”，市场认为美联储不仅会停止加息，甚至还会降息。

在这个市场预期下，美元指数开始下跌。

问题是，人民币汇率并没有随着美元指数下跌而升值，反而表现出来相当大的贬值压力。

这种情况非常不正常，为什么？

3月、4月份，中国宏观经济什么情况？数据好得一塌糊涂。

比如，GDP数据，市场预期一季度达到2.5%就可以了，但是实际公布值为4.5%。

消费数据，3月份社零增速高达10.6%，很久都没见过两位数的消费了。

之前大家都预期，今年出口很弱，能够保住0增长已经算不错了。结果，一季度出口大涨8.4%，3月份大涨14.8%。

还有房地产市场，更是表现出了“过热”迹象。在大家质疑，房地产销售真假的时候，金融数据又很给力，居民中长期贷款多增6000多亿。

所有迹象都显示，中国宏观经济数据没问题，一切都欣欣向荣。

在这种情况下，人民币汇率没有理由贬值。

那么，人民币汇率贬值压力，究竟来自何方？资本外流。

为什么监管机构严厉打击富途、老虎证券？其实就说明资本外流压力大了。

再看一个数据：

3月份，可比口径的货物贸易顺收与顺差背离的负缺口为492亿美元，与海关进出口总额之比为-9.1%，而上月和上年同期占比分别为+2.2%、+1.4%。

说明什么？资本外流压力有所上升。

5月份，人民币汇率贬值的主要驱动因素是什么？宏观经济预期变差。

大家已经看到了，5月份的各种宏观经济数据，都开始变脸，甚至急转直下。

在这种情况下，口头稳汇率，已经没用了。

5月18日中国外汇市场指导委员会（CFXC）2023年第一次会议表示：

“人民币汇率也有纠偏力量和机制，能够在合理均衡水平上保持基本稳定”

“人民银行、外汇局将加强监督管理和监测分析，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，遏制投机炒作”

“坚决抑制汇率大起大落”

所以，这一波人民币汇率贬值，内在驱动因素更大，并且资本外流压力也显著上升，所以市场恐慌情绪才会出现。

我们该怎么办？

人民币汇率方面，不用担心，这只是暂时的，持续时间不会太差。

麻烦的是，人民币贬值恐慌情绪后背，所反映的问题，比如资本外流、宏观预期变差，外部情况恶化等等。

上次人民币贬值到7.4区间，恐慌情绪都没怎么释放，现在才贬值那么一点，恐慌情绪就起来了，为啥出现这种区别？